日期：2025-12-31 15:42:45
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华尔街见闻
高盛认为，全球减肥药市场正转向“以价换量”新模式，核心驱动力是礼来和诺和诺德等与美政府达成的GLP-1药物降价协议，这将解锁巨大的“医保”和现金支付需求。同时，DTC（现金支付）渠道、新零售和远程医疗正加速市场“消费化”，进一步降低用药门槛。因此，其将2030年市场规模预测上调至千亿美元。
全球减肥药市场正迎来一场深刻变革，以价换量和消费化趋势将重塑市场格局。
据追风交易台消息，高盛12月8日发布的报告显示，礼来和诺和诺德近期与特朗普政府达成的定价协议是这一转变的主要催化剂。这些协议将从2026年开始大幅降低Zepbound和Wegovy等关键GLP-1药物的价格，其中最引人注目的进展是为庞大的美国联邦医疗保险（Medicare）计划覆盖这些药物打开了大门。
与此同时，直接面向消费者（DTC）的销售渠道、零售商合作以及远程医疗平台的兴起，正共同推动减肥药市场的“消费化”浪潮，显著降低了患者的用药门槛并刺激了需求增长。
受降价预期推动及消费化的趋势影响，高盛将其对2030年全球抗肥胖药物（AOM）市场的规模预测上调至约1020亿美元。
“以价换量”：定价协议解锁三大渠道
根据高盛的报告，礼来和诺和诺德与白宫达成的GLP-1药物定价协议是重塑市场的核心。该协议旨在通过降低价格，扩大在美国联邦医疗保险（Medicare）、医疗补助（Medicaid）以及直接面向消费者（DTC）现金支付渠道的患者可及性。换句话说，这其实相当于将药品纳入了医保范围。
报告详细阐述了协议的关键内容，该协议自2026年起生效：
Medicare（联邦医疗保险）： 从2026年4月1日开始，一项试点计划将使Zepbound和Wegovy的肥胖适应症被纳入Medicare D部分覆盖范围，月费定价为245美元，患者自付费用上限为50美元。作为交换，用于糖尿病的Mounjaro和Ozempic价格也将降至245美元/月（此前高盛预估为350美元）。这移除了一个关键的增长限制。
Medicaid（医疗补助计划）： Zepbound和Wegovy的Medicaid价格同样为每月245美元，但具体覆盖范围由各州决定。目前已有13个州完全覆盖GLP-1类减肥药。
DTC/现金支付： 价格也更具吸引力。例如，诺和诺德的Wegovy价格为349美元（起始剂量除外）；礼来的Zepbound多剂量笔起始价为299美元，后续剂量最高449美元；而备受期待的口服药orforglipron起始价仅为149美元，后续剂量最高399美元。
“消费化”浪潮兴起，DTC与新零售成新战场
除了政策层面的变化，减肥药市场的“消费化”趋势正成为另一个强大的增长引擎。高盛报告指出，公众认知度提升、用药成本降低、口服药即将上市以及直接面向消费者（DTC）、零售和远程医疗等新分销生态的兴起，正在共同降低患者的用药门槛。
更低的价格： 降低了患者的支付门槛。 口服药上市： 礼来的orforglipron和诺和诺德的口服司美格鲁肽预计于2026年上市，其便利性和更低成本将主要瞄准现金支付和DTC渠道。 美国以外市场（OUS）的渗透： OUS市场预计将以自费为主，近期在印度的强劲销售表现已证明了现金支付市场的巨大潜力。 新分销生态系统： DTC平台（如LillyDirect）、零售合作（如礼来与沃尔玛，诺和诺德与Costco）以及远程医疗平台（如Omada Health）的兴起。数据显示，这一趋势已初具规模。据Gallup近期的一项调查，在过去一年中，因减肥而服用GLP-1药物的美国成年人比例从5.8%翻倍增至12.4%。
DTC渠道的增长尤为迅猛。根据IQVIA数据，截至2025年第三季度，通过礼来LillyDirect平台销售的Zepbound药瓶已占其总处方量的约28%。诺和诺德的NovoCare平台也贡献了显著的现金支付销量。高盛指出，自2025年6月以来，Zepbound处方量的增长几乎全部来自现金支付渠道，凸显了DTC模式的强劲动力。
此外，制药商与大型零售商的合作以及远程医疗平台开始提供GLP-1处方服务，进一步构建了一个便捷、低摩擦的用药生态系统。高盛认为，这种模式类似于肉毒杆菌素（Botox）市场的发展路径，即绕开传统保险体系，通过新的交付渠道催生出一个庞大的自费市场。
需求释放：美国用药人数预测上调
而价格的下降直接转化为销量的上升。高盛因此上调了对美国抗肥胖药物（AOM）使用人数的预测。
报告预测，到2030年，美国将有6400万患者能够获得AOM药物（此前预测为5000万），实际用药患者将达到1500万（此前预测为1200万）。
新增的1400万可及患者主要来自：
Medicare（联邦医疗保险）渠道： 增加800万（从1000万增至1800万）
DTC/现金支付渠道： 增加200万（从1000万增至1200万）
Medicaid（医疗补助计划）渠道： 增加100万（从500万增至600万）
商业保险渠道： 增加100万（从2700万增至2800万）
值得注意的是，虽然DTC渠道是近期增长的主要驱动力，但随着其他报销渠道的改善，其在总增量中的占比较小。
市场预测上调：2030年规模或超千亿美元
高盛基于最新的市场变量，更新了其全球抗肥胖药物模型。在基准情景下，报告预测2030年全球抗肥胖药物市场的总潜在规模（TAM）将达到1020亿美元，高于此前预测的950亿美元。
报告同时给出了两种敏感性分析情景：
乐观情景： 如果商业渠道渗透率更高（从60%提升至75%），且全球销量比基准情况增加10%，2030年市场规模可达1150亿美元。
悲观情景： 如果价格压力更大，且销量增长不及预期，2030年市场规模则为900亿美元。
这一预测调整的核心逻辑在于，价格下降将被销量的逐步增长所抵消，从而驱动市场整体扩容。
口服药竞赛升温，礼来抢占先机
在“以价换量”和“消费化”的大背景下，即将于2026年上市的口服减肥药被寄予厚望，它们因其便利性和更低的成本，被认为是撬动现金支付和DTC渠道的关键。
高盛在报告中明确表达了对礼来口服药orforglipron的乐观预期。由于获得美国食品药品监督管理局（FDA）的优先审评券，其上市时间预计将从2026年第三季度提前至第二季度。高盛因此将orforglipron的2026年销售额预测从11亿美元上调至15亿美元，并将其2030年仅肥胖适应症的销售额预测从140亿美元大幅上调至190亿美元。
礼来管理层将orforglipron视为一个“世代机遇”，其每日一次口服、无饮食限制以及在心血管和炎症方面的潜在益处，使其能够面向比现有产品更庞大的全球市场。
基于对orforglipron前景的看好以及对市场格局的重新评估，高盛将礼来的12个月目标价从951美元上调至1145美元，并维持“买入”评级。
对于诺和诺德（Novo Nordisk），报告对其2025-2028财年的肥胖症药物销售预测基本保持不变。但指出，公司将从Medicare市场准入和口服Wegovy在DTC渠道的更快增长中受益。
对于辉瑞（PFE），在收购Metsera后，高盛将Metsera的 injectable GLP-1激动剂MET-097i纳入模型。报告假设该药物将于2028年上市，到2035年实现40亿美元的全球未经调整峰值销售额。
报告最后列出了2025年底至2026年值得关注的一系列临床催化剂，这些事件将可能进一步影响市场格局。
其中包括礼来Retatrutide的III期数据、辉瑞MET-097i的月度给药数据、以及诺和诺德CagriSema头对头Tirzepatide的III期数据等。这些都将是投资者判断未来竞争格局的关键节点。
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